同策医疗：布局优良赛道 抢占正畸和种植蓝海将助力未来快速增长

行业地位：口腔医院龙头

通策医疗注册地在浙江省杭州市上城区平海路57号，公司主营业务为口腔医疗服务。通策医疗在2006年开始布局医疗服务领域，目前通策医疗在全国拥有超过三十家口腔医院，在国内是口腔医院龙头企业。

公司形成医疗、教学、研究一体化平台

公司重视人才引进，拥有一批优秀的硕士、博士以及临床经验丰富的医学专家，另外，公司和名牌大学合作，一起分享科学研究成果，目前已经形成医疗、教学、研究一体化的平台。

毛利率和净利率近些年保持稳步提升

数据来源：东吴证券

通策医疗的毛利率2015年为39.80%，随后不断提升，2019年前三季度提升至47.93%；净利率在2016年为15.12%，随后逐年提升，2019年前三季度已经提升至31.42%，相对于2016年已经翻倍，逐年提升的毛利率和净利率表明公司盈利能力不断提升。

销售费用率和管理费用率2016年以来逐年下降

数据来源：东吴证券

通策医疗的管理费用率在2016年为18.49%，随后逐年下降，2019年前三季度已经下降为11.04%。销售费用率在2016年为1.95%，随后不断下降，2019年前三季度下降为0.57%。主要是因为规模不断扩大以后产生规模效应，造成成本下降。

通策医疗的销售费用率显著低于同行

数据来源：东吴证券

和同行拜瑞口腔、可恩口腔、华美牙科相比，同侧医疗的销售费用率明显低于同行，从上面的图片可以直观的看到。正是因为通策医疗控制较低的销售费用率和管理费用率，导致公司的净利率明显高于同行，并且遥遥领先，显示公司的效率较高，公司运营能力较高。

数据来源：平安证券

通策医疗2015年营业收入为7.62亿元，随后稳步提升，2019年营业收入增长至18.94亿元，增长幅度148.55%，年化复合增速为25.31%；2015年归母净利润为1.92亿元，2019年提升至 4.63亿元，增幅141.14%，年化复合增速为24.6%，保持较高的增长速度。

公司未来发展的驱动因素

1、 口腔行业是非常优良的赛道 未来有较大发展空间

口腔诊疗项目收费较高

数据来源：中泰证券

根据中泰证券的数据，目前拔牙收费在20-400元（题外话，6月份笔者去上海第九人民医院拔了一颗智齿，收费940元，大家感受下）。根管治疗龋齿400-1800元每颗牙（题外话，笔者六月份去上海第九人民医院做了一颗大牙的根管治疗，费用3000元，还没有带牙套，大家感受下），普通补牙收费200-400元每颗，而收费最贵的当属种植和正畸，种植一颗15000元，正畸20000元一个疗程。去医院看过牙的朋友们都有深切的体会。

口腔医疗服务行业保持高速增长

2013年至2018年，我国口腔医疗行业年化复合增速高达14.3%，而同期医药制造行业的年化复合增速仅3.1%，显然口腔医疗行业增速更快，未来增长确定性较高。

数据来源：平安证券 国家统计局

数据来源：平安证券 卫健委

口腔医疗服务行业需求量较大 未来市场空间广阔

数据来源：平安证券

我们国家的经济目前处于增长状态，而国民收入呈现快速增长态势，上图更加直观，近十年来，我国国民收入保持8%以上的高速增长，随着居民收入的增加，对于健康更加重视，也更愿意花费更多钱在医疗服务方面。而卫生费用总额占GDP的比重逐年增加，人均卫生费用也显著提升，下图就很明显的体现了这一点。

数据来源：东吴证券

口腔科诊疗人次快速增加，下图可以看出，从2008-2018年十年期间，我国口腔科诊疗人次快速增加，2018年增速为8.7%。

数据来源：东吴证券

人口老龄化将提升口腔服务需求

随着年龄增长，牙齿缺失率加速增长，18岁至24岁的牙齿缺失率大概20%，35岁至44岁大概35%，而55至64岁则快速提高到65%至70%。数据显示，2000年我国正式步入老龄化社会，随后老龄化加速，根据国家统计局的数据，2019年全国60岁以上人口约2.5亿，65岁以上约1.8亿，老年人口占比17.8%，机构预测2030年、2050年我国60岁及以上的人口占比将达到24.8% 、34.6%。日益上升的老龄化人口为口腔医疗服务商灰常提供了越来越庞大的人群市场，口腔医疗服务未来需求将不断增长。

数据来源：中泰证券

和发达国家相比 我国牙医数量较少、口腔治疗渗透率低 未来有较大提升空间

美国每十万人当中拥有牙医61人（2017年），我国仅10.86人，相比美国，我国牙医严重不足，口腔医疗资源缺口较大，未来有较大提升空间，也为口腔医院的增长带来较大动力。

数据来源：东吴证券

数据来源：中泰证券

美国平均每年人均口腔科诊疗次数大概1次，而我国仅0.1次每年，仅为美国的十分之一，随着我国居民收入增长，对于口腔护理的重视增加，未来我国口腔服务的渗透率有较大提升空间，这将为口腔医疗行业发展带来动力。

二、正畸计划和种植增长计划快速推进 抢占口腔行业两大蓝海市场

口腔正畸未来十年有望维持15%的高速增长

我国正畸市场在2014年至2018年年化复合增速为12%，家长对青少年口腔健康越来越重视，并且愿意花费更多资金放在正畸方面，机构预测，未来十年正畸市场有望保持15%的高速增长。

我国正畸渗透率较低 未来有较大提升空间

目前我国正畸的渗透率比较低，2020年的渗透率仅1.4%，未来有较大提升空间，我国需要矫正的错颌畸形患病率达到 72%，然而仅 9%的人达到理想正常状态。机构预测，2030年渗透率有望提升至4.7%，正畸市场在2025年将达到2025亿元，是一片蓝海，市场空间广阔。

通策医疗推出正畸旋风计划

通策医疗推出口腔医院正畸业务，提供品质更好、性价比更高的正畸诊疗服务，该计划的推行可让公司的正畸业务快速增长，抢占蓝海市场。

种植牙市场提升空间较大

过去七年种植牙市场保持年化复合增速43.86%

2012年我国种植牙数量18.28万颗，2019年增长至346.70万颗，七年间年化复合增速高达43.86%，保持高速增长态势。

我国种植牙渗透率较低 未来有较大提升空间

大部分发达国家种植牙渗透率达到每万人 90 颗以上，而韩国达到了每万人 400 颗以上，然而，我国仅为每万人 9 颗，渗透率极低，未来有较大的提升空间，未来市场广阔。

数据来源：中泰证券

未来十年我国种植牙市场有望保持40%的高速增长

根据机构测算，我国未来种植牙市场的年化复合增速有望保持40%的高速增长，2030年我国种植牙数量将达到6500万颗，2030年种植牙市场规模将达到8450亿元，是一片待开发的巨大蓝海市场。

公司推出种植增长计划 抢占蓝海市场

公司推出种植增长计划，为了满足客户对于低、中、高各个价格范围的需求。 目前已经完成队伍建设、年轻医生培训等前期工作，2020年已经开始实施，种植增长计划将助力公司抢占种植牙巨大的蓝海市场。

种植牙和正畸是我国口腔医疗行业的最大的两个细分市场，是口腔医疗行业的两个宝藏，种植牙收费高，一颗收费在一万五左右，正畸一个疗程收费高达两万，并且这两个行业未来将保持高速增长，这两个细分市场的渗透率都较低，未来将为公司长期发展奠定巨大的市场需求。

三、"蒲公英计划"助力公司快速扩张抢占份额

数据来源：东吴证券

数据来源：东吴证券

2018年，公司开始推广蒲公英计划，目标是在三到五年建设一百家蒲公英分院，计划的任务为：联合优秀的专家和医生，在三到五年时间在浙江省的县市区和重要的乡镇打造一百家分院，实现口腔医疗资源的下沉，目前，公司已经设立超过十家分院，随着口碑效应，未来报名参与计划的医生将快速提升，蒲公英计划的下沉计划，将助力公司加速扩展，抢占市场份额。

四、眼科市场规模大增速高 未来将快速增长 公司将分享眼科增长的红利

2013年至2107年，我国眼科医院市场规模年化复合增速23.19%，2018年我国眼科医院住院病人增长18%，眼科医疗服务行业保持快速增长，随着居民收入增长和老龄化，我国眼科市场未来仍然将保持快速增长。

通策医疗2017年介入眼科医疗行业，接收浙江通策眼科医院20%的股权，未来将打造领先的大型现代化眼科医院，通策医疗未来也将分享眼科医疗行业快速增长的红利。

数据来源：东吴证券