三度递表！温州牙科医疗服务区域龙头冲击港股IPO

近日，中国口腔医疗集团向港交所重新递交了招股书，而这已经是公司第三次递表了。此前，公司已经两次递表港交所，后均以失效告终。

作为一家区域性的民营牙科龙头公司，中国口腔医疗本次能否成功如愿登陆港股市场，且逐渐发展成为真正的“中国口腔医疗集团”，让自己名副其实呢？我们先来看看公司的质地。

01

深耕温州牙科服务市场，该区域最大的民营牙科服务提供商

中国口腔医疗集团是一家扎根浙江温州的口腔民营机构，公司目前的全部业务都集中在温州，其是温州的牙科医疗服务龙头企业。2019年以收益计，公司牙科服务占温州整体牙科服务市场份额的11.8％。中国口腔医疗集团于2011年成立，目前公司拥有及运营由4家位于温州市的民营牙科医院所组成的牙科医院网络，包括温州医院、鹿城医院、瑞安分院、苍南医院。这4家医院均为温州市医疗保障局营运的基本医疗保险计划下的指定医院。

图表1 中国口腔医疗集团旗下四家医院情况

来源：中国口腔医疗集团招股说明书，中康产业资本研究中心

温州医院自2011年就开始运营了，是公司经营最久的一家医院，也是四家医院中唯一一家收回投资的医院。2017年到2020年前九个月，温州医院的收入占比分别为91.2％、85.0％、72.6％、76.5％。虽说还是整个公司收入的大头，但占比呈现逐渐下降的趋势，可见公司的其他几家医院的营运正逐步走向正轨。

实际上，从2016年起，公司就加快了扩张节奏，先后成立了苍南医院、鹿城医院、瑞安分院，将牙科服务范围逐渐扩展至温州龙港市、温州瑞安市等地区，以提升公司牙科服务在整个温州的市场份额。因此，除温州医院外，另外三家医院建立的时间相近。目前，除了最晚运营的瑞安分院还未达到收支平衡外，另外三家均已实现收支平衡。

从人员配置来看，截至2020年9月30日，公司有47名牙科医师、87名护士及38名其他医学专业人员。其中，牙医平均拥有十年临床经验，其他医学人员则包括执业助理牙科医师、放射科医师、放射线技师及药剂师。

从患者端看，据招股书显示，2017年至2020年前九个月，公司的活跃患者（在指定财年期间至少接受过一次牙科治疗的患者）分别为41,998人、56,757人、60,830人及43,174人。其中，复诊患者（指以前接受过公司提供的至少一个疗程治疗的活跃患者）的比例分别为27.5％、33.4％、31.9％、41.6％，患者的粘性在逐年上升。

02

口腔综合治疗及种牙营收占比上升，牙齿正畸的变化不明显

2017年至2020年前九个月，中国口腔医疗集团营业收入分别为4,817.9万、7,363.7万、8,315.9 万和5,792.5万人民币；相应的净利润分别为870.6万、2,256.1万、1,546.3万和597.8万人民币。

从收入来源看，中国口腔医疗集团的收入主要来自向个人提供综合牙科服务，范围主要涵盖口腔综合治疗、牙齿正畸、口腔修复、种植牙齿四类。其中，口腔综合治疗的牙科服务包括补牙及牙齿根管治疗；口腔修复相关牙科服务包括通过牙冠或可摘义齿修复受损牙齿；其余两类则顾名思义，就不再多解释了。

2020年前九个月，中国口腔医疗集团的口腔综合治疗科、牙齿正畸科、口腔修复科、种植牙齿科及其他类的营收占比分别为38.7％、28.1％、20.0％、7.6％及5.6％。从历年的数据情况看，公司的口腔综合治疗科及种植牙科营收占比有小幅上升趋势；牙齿正畸这部分虽说细分市场增长很快且被资本看好，但公司近年在该部分业务的占比变化不大；口腔修复科的营收占比则有逐年下降的趋势。

图表2 中国口腔医疗集团收入结构（图中的数据标签为板块业务收入，单位百万元）

来源：中国口腔医疗集团招股说明书，中康产业资本研究中心

03

计划从温州向外扩张，模式可复制性是核心

中国口腔医疗集团处于牙科这一条正高速发展的赛道上，且这一领域还尚未出现全国性的大品牌和大企业（通策医疗和拜博口腔是行业内规模最大的企业之一，市占率尚且不到2％），因此，未来有很大的市场发展空间。对于中国口腔医疗集团而言，温州是其发展的根据地，如何成功将温州的牙科医院模式快速复制铺展向全国呢？是继续自建还是采取收购策略？牙科方面的专业人才如何引进？都是公司要持续思考的事情。

目前，中国口腔医疗集团的如下扩张计划：

（1）在温州市区鹿城区成立两家新的牙科医院：鹿城儿童医院（一家专门为14岁以下儿童提供牙科服务的牙科医院，医院已于2019年10月底成立，目前正在申请相关资质）及新温州主医院（计划于2021年第一季度签订租赁协议）。

（2）在浙江省杭州市和宁波市及其附近城市上海寻求机会收购表现出良好业绩记录和享有盛名的牙科医院。计划在一家民营牙科医院的战略性收购方面投资约人民币0.2亿元，并为收购的牙科医院重新命名，预计该收购事项将于2022年第四季或前后完成。

（3）在约2年内，以新商标名称在温州以外的地区建立一个由约7家牙科诊所组成的连锁机构，每年将有3-4家新的牙科诊所投入运营。人才激励方面，主管牙医将被邀请成为该等牙科诊所的少数股东（占30％至40％的权益）。

在牙科医院扩张方面，公司采用温州以内自建，温州以外收购的策略。不过，考虑到牙科诊所的投资回报期相对短一些，是短期内快速获取温州以外地区患者群的方式，因此温州之外地区的扩张还是以牙科诊所的布局为主。

对于一家医疗服务企业而言，最核心的发展问题是目前的模式是否具有可复制性，到底未来公司能否成功复制温州牙科医院的成功呢？接下来要等待时间的考验了。当然，扩张的前提是资金要到位，三度递表，想必也是为了公司后续发展扩张做准备吧。