华中领先民营口腔递表港交所 转战港股市场

01｜华中口腔名企正式递表港交所

据港交所11月29日披露，武汉大众口腔医疗股份有限公司已向港交所主板提交上市申请书，海通国际为独家保荐人。

大众口腔成立于2007年，是华中地区民营口腔标杆企业。截至2024年6月30日，公司旗下的口腔医疗机构共计81家，包括四家口腔医院、70家口腔门诊部和七家口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份的八个城市。

在资本市场的“口腔热”已经回归理智后，依旧选择港股作为IPO登场舞台是需要勇气的。尤其在国内一众大型口腔连锁机构正纷纷将目光转向新三板市场的今年，在最后一个月举旗冲向主板的大众口腔更流露出了华中市场大佬的强悍之势。

事实上，这并非大众口腔第一次步入资本舞台。早在2015年，大众口腔就曾在新三板完成了挂牌。2016年3月通过定向增发融资1400万元；2017年又通过定向增发融资2940万元，出让股权约7.5%，估值接近4亿元，并于2017年后退出了新三板市场。

据财务资料显示，2015年度营业收入为5825.41万元，较上年同期增长67.48%；净利润为792.84万元，较上年同期增长241.24%；归属于挂牌股东的净资产为3187.34万元，较上年同期增长33.11%。

2016年营业收入为8117.97万元，较上年同期增长39.35%；归属于挂牌公司股东的净利润为1027.58万元。

2017年上半年营业收入为6028.01万元，较上年同期增长69.06%；归属于挂牌公司股东的净利润为739.66万元，较上年同期增长97.60%。

虽然只在新三板市场短暂挂牌了两年多时间，但大众口腔也确实凭借着优秀的营收和利润表现被资本市场广泛看好。

再次抢滩登陆就选择直击港股，大众口腔近两年的业绩表现又如何呢？

据招股书数据，2021年度、2022年度、2023年度、2023年以及2024年截至6月30日止六个月，大众口腔实现收入分别约为3.81亿元、4.09亿元、4.42亿元、2.13亿元、2.05亿元人民币；期内利润分别为1473.8万元、5645.0万元、6703.8万元、3234.3万元、2924.5万元人民币；

期内公司分别接诊715,444人次、708,651人次、768,809人次、373,227人次和368,891人次；接诊患者268,681人、276,310人、296,859人、167,210人和166,140人；就诊人次平均开支分别为532元、578元、575元、572元及554元人民币。

参照弗若斯特沙利文资料数据，2023年公司的所得收入在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位；净利润于中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三；截至2023年12月31日经营中的口腔医疗机构数量排名第五。

02｜民营口腔，做大不代表做强

市场的空间渗透还未完成至一定的阶段，口腔赛道就已经迎来了一轮接一轮的洗牌，很多无限向往国内体量红利的民营牙科，近两年也都纷纷倒在了追求无限市场的路上。

再看看那些稳坐高台的连锁品牌，区域为王以及低连锁率的含金量似乎还在不断提升。曾经声称要在几年内完成全国几百家布局的战略，实现的经营状况也并没有好过扎根护城河市场。况且，开出超过300家连锁的目标，至今也没有哪个品牌真正将其实现。

认为资本市场天然就该喜欢“大”和“贵”的想法，本来就带着刻板的错误。

据大众口腔的招股书显示，公司的口腔医疗服务收入由综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务组成，其中综合牙科诊疗服务的收入稳定占比超过五成，内容涵盖口腔修复科、口腔内科、口腔外科以及儿童牙科。

而与此同时，作为“金矿项目”的口腔种植与口腔正畸则没有成为公司营收的核心引擎。就算是在集采正式落地前的2021—2022年，大众口腔的种植业务收入也没有超过总收入构成的30%。

随着口腔医疗服务项目逐渐被纳入国家医保控费名单，依赖高客单价项目创收的思路已经越走越难，相比之下，多条腿走路的收入结构则更显安全。

此外还有不少研究者发现，口腔连锁规模和营收盈利能力可能并不成正比。虽然全国性连锁品牌仍难掩焦点属性，但审视赛道已久的投资机构也学会了多头下注，区域性口腔连锁品牌正成为资本另一个押注的筹码。

凭一己之力拉着母公司前进的德伦口腔、获得软银多轮投资的全好口腔、在新三板多次募资成功的广西蓝天口腔等等，相比于全国性连锁在大规模扩张中盈利难生存苦的状态，区域内强势的口腔连锁品牌则大多运营平稳，最起码能让投资者心里更踏实。事实是，在以省级为单位的区域内扩张，在国内口腔市场目前的客观逻辑中，还是缓解跨区域管理的难度和成本的有效选择。

大众口腔的正式递表，证明了民营口腔连锁市场始终都没放弃走做大做强的IPO之路，正如投资市场同样没有彻底放弃口腔赛道。至于大众口腔能否成为重振赛道投资信心的突破者，我们拭目以待。