利润暴跌80%！上市的蓝天与可恩为何双双盈利脚踝斩？

01｜营收骤降不影响千万收购？

4月29日，新三板上市连锁德州可恩口腔医院股份有限公司（以下称“可恩口腔”）发布了2024年财报。

报告显示，2024年可恩口腔实现营收4.20亿元，同比下降1.15%；山东省内市场营收3.78亿元，同比下降6.21%；省外市场营收0.42亿元，同比增长91.46%；净利润660.58万元，较上年同期同比下降67.06%；归属于挂牌公司股东的净利润530万元，同比下降73.53%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润284万元，同比下降85.96%。

相较于2023年，公司的营业成本再2024年同比增长了4.35%，增至2.3亿元；其中销售费用的增长最为明显，为8496万，增幅16.08%；公司毛利率有些许回落，由48.04%下降至45.15%，主要是受修复项目和儿牙正畸项目的毛利影响。

报告期内，公司口内牙周项目营收0.42亿元，同比增长1.81%，毛利率为41.11%；修复项目营收0.91亿元，同比下降18.94%，毛利率为45.21%（下降17.2个百分点）；口外种植项目营收1.64亿元，同比增长16.77%，毛利率为50.88%；儿牙正畸项目营收0.87亿元，同比下降8.54%，毛利率为39.39%（下降4.88个百分点）。

在其旗下机构中，在2024年出现亏损的共计4家，且亏损总额均超过100万元：上海可恩口腔门诊部有限公司亏损423万元；青岛可恩口腔医院有限公司亏损367万元；淄博可恩齐盛口腔医院有限公司亏损515万元；济南明湖可恩口腔医院有限公司亏损309万元。

截至报告期期末，可恩口腔共拥有口腔医疗机构14家，营业面积超过2.7万平方米，开设牙椅259余张；在职员工1198人，其中医护人员557人，医生297人，护士260人；期末销售人员477人，占员工总人数的39.82%。

作为为数不多的仍保留在新三板的口腔品牌之一，可恩口腔自然也绕不开挂牌连锁的“买买买”定律。

2024年2月，可恩口腔宣布全资子公司德州德口医院管理有限公司拟以1801.86万元，购买山东惠合融创信息科技有限公司持有的德州德瑞医院管理有限公司51%股权。而在此之前，德口医院就曾拟以1731.20万元购买惠合融创持有的德州德瑞的49%股权。而德州德瑞的主要经营资产，则为禹城市禹舜口腔医院有限公司和齐河晨兴口腔医院有限公司两家公司。

据财报的商誉部分内容显示，德州德口医院管理有限公司以现金对价2242.18万元收购衡水可恩口腔医院有限公司80%股权；以现金对价1913.66万元收购齐河晨兴医疗管理有限公司73.33%股权；以现金对价1619.40万元收购禹城市怀福医疗管理有限公司73.33%股权；此外，公司子公司济南可恩口腔医院有限公司还以现金对价1609.26万元收购济南可恩宾果口腔有限公司100%股权。几项收购活动对价合计共5582.64万元。

报告原文：http://notice.10jqka.com.cn/api/pdf/53b0318b7df4f596.pdf

02｜股权冻结也要买买买

就在可恩口腔发布财报前不久，新三板上市企业广西蓝天口腔医院集团股份有限公司（以下称“蓝天口腔”）也发布了2024年财报。而且就其数据来看，利润表现同样也不太理想。

财报显示，2024年蓝天口腔实现营业收入2.89亿元，同比增长2.28%；公司营业成本1.73亿元，同比增长13.32%；毛利率40.16%，下降了5.83个百分点；归属于挂牌公司股东的净利润190.96万元，同比下降92.75%；扣除非经常性损益后的净利润227.26万元，同比下降92.29%。

成本方面，公司2024年的销售费用为0.36亿元，同比增长18.98%；管理费用为0.67亿元，同比增长17.73%；财务费用0.05亿元，同比增长20.71%。

公司结合自身经营战略规划，在报告期内购置2项发明专利，获得5项实用新型专利、1项计算机软件著作权；对6个项目进行了立项，共投入研发人员33名，占公司员工总数的2.83%。

发展方面，报告期内公司新投入运营医疗机构5家；推动原有门店扩建3家；调研与筹备医疗机构项目3个。截止报告期末，蓝天口腔旗下口腔医疗机构共计32家，其中5家医院、27家门诊，此外还有2家上游供应企业；公司及控股子公司在职员工1168人，期内净增190人：其中，医护人员744人，行政管理人员301人，财务人员60人，销售人员63人。

据企查查信息显示，2025年1月，广西蓝天口腔医院集团股份有限公司被冻结股权共计846.225万元人民币，其中执行金额最高的被执行人为蓝天口腔的实控人，被执行金额824.625万元人民币，冻结起止日期为2025-01-16至2027-01-16。

就在被冻结股权的同时，蓝天口腔同样也没有缓停收购的步伐。

4月8日，蓝天口腔发布消息公告，公司初步拟定收购贝杰医疗55%股权，并签署《股权收购意向协议书》。根据协议，贝杰投资将其4家全资子公司（分别为安徽合肥贝杰口腔医院有限公司（含分公司）、合肥蜀山贝杰口腔门诊部有限公司、合肥市包河贝杰口腔门诊部有限公司、合肥市庐阳贝杰口腔门诊部有限公司）全部资产（含业务）装入贝杰医疗并完成对贝杰医疗实缴出资。

安徽贝杰口腔医院是位于安徽省合肥市的二级口腔专科医院，目前有五家分院，覆盖合肥市主要城区，总面积2600平方米，牙椅30余张。

目前，贝杰医疗旗下的多家门诊及医院已以“蓝天”冠名，合作意向十分明确，同时也意味着蓝天口腔正有意走出广西，试水省外市场。

报告原文：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202504251662301374_1.pdf?1745609978000.pdf

03｜欲速则不达  优惠未必就是便宜

动辄挥金几千万的打包收购，在口腔上市企业，尤其是在新三板挂牌的连锁企业中，似乎已经成为了一种惯性。

比如，中玒口腔就曾计划以6045.18万元的价格一口气收购10家口腔门诊的股权，后因较大不确定性风险考量而终止。但很快，中玒就将收购预算压缩至393.31万元，还是打包买了5家门诊股权，无所谓彼时公司还在亏损百万以上。

口腔上市连锁们愈发明显的“增收不增利”的尴尬处境，除了有营销负担的尾大不掉外，过度扩张的习惯更是成因之一。

一般来说，能够盈利的口腔门诊的收购溢价都不会太低，收购难度也与价格成正比；而那些价格优惠好买入的机构，则往往在盈利上不尽人意。对于大手笔买入的连锁来说，更大的问题是在于如何进行后续的有效整合。

在医疗领域，短期之内以迅速扩张为目的频繁资金流动，对企业而言是充满一定的风险的。尤其在口腔市场的价值逻辑十分不稳定的当下，太多变现吃力的资产在手中，更容易成为连锁们的负担与隐患。

正所谓欲速则不达，口腔机构都需要走稳点。