这个市我上定了！又有一家口腔连锁磕上了主板IPO

01｜失效同日再递表 IPO计划很明确

据港交所官网最新消息显示，5月29日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（下称“大众口腔”）再次递表港交所，海通国际为独家保荐人。

2024年11月29日，大众口腔首次向港交所提交上市申请书，开启了IPO之路。目前6个月期限已满，先前递交的招股书在5月29日正式失效。而在失效日同天就二度递表，可见大众口腔的IPO计划之坚定。

新招股书显示，报告期内（2022-2024），大众口腔实现的营收分别为4.09亿元、4.42亿元和4.07亿元；实现利润分别为5645万元、6703.8万元和6250万元；毛利分别为1.48亿元、1.68亿元和1.52亿元。

具体业务方面，公司的口腔医疗服务包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，报告期内的表现如下：

综合牙科诊疗服务分别实现营收约2.13亿元、2.37亿元及2.17亿元；收入占比分别为51.9%、53.7%、53.4%；就诊人次分别为52.1万人次、55万人次及51.66万人次；平均开支为408元、431元及421元。该业务板块包括了口腔修复、口腔内科、口腔外科以及儿童牙科，贡献了公司收入的半壁江山。

口腔种植服务分别实现营收1.17亿元、1.23亿元及1.16亿元；收入占比分别为28.5%、27.8%及28.4%；就诊人次分别为5.98万人次、7.88万人次及8.68万人次；平均开支分别为1953元、1562元及1332元。尤其在种植牙集采落地后，业务就诊人数涨幅明显。

口腔正畸服务分别实现营收8019万元、8177万元、7412万元；收入占比分别为19.6%、18.5%及18.2%；就诊人次分别约为12.79万人次、14.01万人次及14.53万人次；平均开支分别为627元、583元及510元。整体状态稳定，2024年或受到消费环境影响，收入出现回落。

整体来看，大众口腔在2023年营收与利润大幅双升的好势头并未得以持续，双双回落之余，营收规模和毛利|（37.4%）净利（15.4%）等方面还有提升空间。

但通过对2024年口腔市场的横向对比，在一众原地踏步甚至后退的竞品连锁中，这家华中口腔市场大佬依然算得步伐稳健。

02｜启动上市前夕 原始金主都“跑”了

在已上市企业都时有退市想法冒出的赛道冷却期，大众口腔却逆行发起了IPO，尤其在其他口腔连锁开始由主板转移至新三板时，从新三板摘牌后转战主板的大众口腔，多少显得有些“反其道而行之”。

2024年10月8日，即港股递表前一个月左右，大众口腔与中元九派、朱超、中信证券投资、致道资本、李建生及王青松订立股份回购协议，以1.21亿元总价将其持有的全部837.93万股股份购回。几位持股比例较高的投资方，在IPO前夕几乎都选择了全部退出。

当时有猜测认为该举动是因其口腔生意已不被继续看好，但从客观来讲，资本市场中发生投资撤出的因素有很多，例如被投资企业的上市规划与投资者的现金管理是否合拍等，都会影响甚至改变投资者的投资计划。

而据财经媒体穿透招股书发现，两次融资，大众口腔及其控股股东均与投资者签订了对赌协议。

根据A轮融资签订的对赌协议，若大众口腔未能于2024年12月31日或之前递交上市申请或大众口腔的控股股东、关联方及主要管理层受到行政处罚或有其他重大违法违规行为或大众口腔的实益控股股东、公司主要管理层及公司其他关联方有同业竞争业务，大众口腔或其控股股东应向投资者赎回股份。

根据B轮融资签订的对赌协议，若大众口腔未能递交上市申请或出现任何影响公司合资格上市的迹象（如公司放弃）或发生重大实质性障碍；公司在未经投资者同意的情况下，对其经营模式及业务范围作出实质性变动；发生任何基于与其他投资者建立估值调整机制的基础；公司控股股东、关联方及主要管理层受到行政处罚或有其他重大违法违规行为；公司管理团队出现任何诚信问题；十二个月内的累计亏损达到截至2020年12月31日的资产净值的50%，则大众口腔或其控股股东应向投资者赎回股份。

到底是水到渠成还是压力所迫，行业对大众口腔的IPO计划一时间议论纷纷。

03｜华中市场很大 还可以创造神话

就在大众口腔首次递交招股书失效前两日，5月27日，口腔赛道刚迎来了一笔久违的上亿规模投资，但被一掷千金的是一家专注口腔数字化制造的高新技术公司，并非一直备受市场关注的下游医疗服务商。

一个不争的事实摆在眼前：下游的白热化竞争已将市场的利润反复压缩并卡在非常有限的区间之内，从开发投资利润空间的角度来看，口腔赛道的资本宠儿正在由下游服务转为上游制造。

所以，想继续获得资本市场的支持，医疗服务商们就要展示出能突破目前服务市场的利润枷锁的实力。

作为中国口腔医疗服务的大区域市场之一，大众口腔身处的华中市场在全国民营口腔市场的占比份额约为16.9%，2023年的市场规模约为172亿人民币，5年内的复合年增长率为5%-6.8%，市场需求仍有进一步可挖掘空间，到2028年区域市场规模可达到239亿元左右。

湖北省内口腔医疗机构数目，截至2023年底的统计数据为公立700家+民营3700家，分别按照2.7%和5.3%的复合年增长率计算，在5年内约能增至公立800家+民营4800家；同期湖南省的统计数据则为公立700家+民营3800家，按照2.7%及5.2%复合年增长率计算，5年内将增至公立800家+民营4900家。

就招股书显示，截至2024年12月31日，大众口腔旗下正运营的口腔医疗机构数目为86家，截至最后实际可行日期92家，其中包括4家口腔医院、80家口腔门诊部和8家口腔诊所，分布于湖北、湖南两省八市，市场份额达2.6%。

地区市场仍有拓展空间，自身也具备了一定的区域影响力基础。大众口腔在这片深耕多年的市场未来并非没有大的机会出现，只不过伴随的挑战和风险也不能被忽视。

尽管身处一个阶段的“大萧条时期”，民营口腔连锁始终都没放弃对做大做强的坚持，正如肯继续砸钱的投资市场同样没放弃口腔赛道。所以，总要有人在下游市场发出一些声音，去尝试着重振赛道的投资信心。

招股书原件：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107406/documents/sehk25052900244_c.pdf