单季度利润暴跌49% 牙科厂商的好日子到头了

近日，登腾（Dentium）发布了2025年第三季度财报，报告期内公司实现营收782亿韩元（约合人民币4.23亿元），同比下降17%；营业利润125亿韩元（约合人民币0.68亿元），较去年同期下降了112亿韩元，同比暴跌49%，利润下滑幅度远大于营收下滑幅度，表现出登腾的盈利能力出现下降，对此公司表示此系销售杠杆效应所导致。营业利润率为15.9%，较上年同期下降约9个百分点。

图源：Dentium

净利润表现更为惨淡，归母净利润仅39亿韩元（约合人民币0.21亿元），同比下降高达73%。这一急剧下滑主要受海外子公司一次性法人税费用27亿韩元及递延法人税25亿韩元的影响。

图源：Dentium

业务方面，第三季度种植体及设备业务营收700亿韩元（约合人民币3.78亿元），同比下降20%；耗材及商品类收入 82.21 亿韩元（约合人民币0.44亿元），同比增长 7%。其中，种植体业务收入 677 亿韩元（约合人民币3.66亿元），同比下降21%，海外营收下降30%、国内营收下降19%；数字化设备业务收入 22.85 亿韩元（约合人民币0.12亿元），同比增长 78%，为各分项中增幅最高；耗材业务营收45亿韩元（约合人民币0.24亿元），同比增长39%，主要系再生材料产品营收27亿韩元（同比增长8%），以及套餐销售及促销活动扩大带动增长。

从费用结构来看，登腾在第三季度实施了成本保守策略。销售与管理费用降至366.22亿韩元（约合人民币1.98亿元），同比下降10%。其中，广告宣传费41亿韩元（约合人民币0.22亿元），同比大幅压缩57%；研发费用13.98亿韩元（约合人民币755万元），同比下降24%。

2025年前三季度止，公司销售额为1840亿韩元（约合人民币9.94亿元），营业利润229亿韩元（约合人民币1.24亿元）；归母净利润137亿韩元（约合人民币0.74亿元），稀释每股收益1588 韩元（约合人民币8.58元）。

01｜最大的钱袋子 要握不住了？

按不同区域市场来看，登腾三季度的区域市场表现呈现出显著的分化特征，作为其最大市场的中国市场营收的大幅下滑成为制约公司整体业绩的关键因素。

图源：Dentium

财报数据显示，第三季度登腾在中国地区的营收为285亿韩元（约合人民币1.54亿元），同比下降幅度高达42%，这一降幅远超过公司整体营收降幅，成为区域市场中表现最弱的板块。对于中国市场的下滑，登腾在财报中解释为2024年第三季度以来经济持续承压、终端需求萎缩以及市场竞争加剧等多重因素共同作用的结果。尽管面临显著下滑，中国市场依然为登腾贡献了可观的营收规模，单季度1.54亿元的营收意味着平均每月约5000万元的销售额，使其在华韩系种植体厂商中仍保持着“二哥”的地位，短时间内竞争对手难以撼动这一格局。

从市场背景来看，中国牙科种植市场近年来经历了集采政策落地、消费需求理性回归等一系列变化，尤其是种植体集中带量采购后，市场价格体系重构，行业竞争从单纯的品牌竞争转向性价比、服务能力的综合比拼，这对于以中低端市场为主要阵地的登腾形成了较大冲击。

与中国市场形成鲜明对比的是欧洲市场的强劲增长，第三季度登腾在欧洲市场实现营收165亿韩元（约合人民币0.90亿元），同比增长72%，其中俄罗斯市场表现尤为突出，营收达到124亿韩元（约合人民币0.67亿元），同比增幅高达103%，主要得益于俄罗斯财政支出扩大带动当地种植体需求的持续强劲。

韩国本土市场则与中国市场类似呈现下滑态势，第三季度营收156亿韩元（约合人民币0.84亿元），同比下降27%，经济萎缩、需求减少及竞争加剧是主要原因，公司预计2026年本土市场将实现温和复苏。亚洲其他市场则展现出稳健增长的活力，第三季度营收148亿韩元（约合人民币0.8亿元），同比增长3%，其中越南市场同比增长30%成为该区域的增长引擎，泰国市场也有望在2025年实现营收首次突破100亿韩元（约合人民币0.54亿元）的目标。

这种区域市场的分化表现，一方面反映出全球不同经济体牙科消费需求的差异，另一方面也为登腾的市场战略调整提供了明确方向，作为占公司当前营收最大份额的市场，如何扭转核心中国市场的下滑态势，同时巩固和扩大高增长市场的优势，是公司挽回颓势的关键因素。

02｜慢半拍的战略转型

对于如何实现这一目标，登腾也已经明确了自己的战略方针。面对中国市场的显著下滑，登腾在财报中披露，计划2026年通过强化在华本土化战略扩大业绩。

不过从目前的进展来看，登腾的本土化战略仍处于规划阶段，尚未进入实质性落地环节。通过国家药监局官网查询可知，登腾在中国市场销售的产品目前仍持有“进字号”注册证，这意味着其产品仍以进口方式进入中国市场，尚未实现本土化生产，即便有在华建厂的计划，也还需要经历审批、建设、投产等多个阶段，短期内难以形成实际效益。

有行业分析指出，登腾提出的本土化战略可能涉及生产制造、供应链优化、服务体系完善等多个维度，参考其此前在华市场的布局，未来或许会通过建立生产基地、缩短物流周期、提升配件响应速度等方式增强竞争力，此前曾有信息显示其上海生产制造中心计划将产能提升至300万颗/年，并构建“3小时响应、48小时解决”的服务网络，但这些规划在当前阶段尚未转化为推动业绩回升的实际动力，仍处在“纸上谈兵”的阶段。

与之形成鲜明对比的则是同为种植牙为主营业务的全球牙科器械巨头士卓曼集团，同样高喊着要实施“对华本土化战略”，两方的部署进度却相差甚远。

今年8月，士卓曼就已经在半年报中表示，上海园区获得了开始生产士卓曼种植体的许可证。为迎接2026年中国的批量采购（VBP）2.0周期，集团已开始将中国市场的生产从瑞士Villeret转移到上海。而在三季度报告中士卓曼则表示，集团位于上海的生产基地已于 2025 年9月正式落成并全面投产，该基地的启用是集团 “中国为中国” 战略的核心落地举措，专门为满足中国市场需求而设，能够有效强化供应链韧性，为 VBP 2.0 政策实施后的市场竞争做好了产能准备。

士卓曼产学研中心发布会 图源：士卓曼

而在近期，11月13日，士卓曼正式宣布首款在中国上海生产的种植体上市，同期其位于中国的产学研中心也全面投入运营，目前通过国家药监局官网查询可发现，士卓曼已经拿到多张国产种植体注册证，这标志着其在华本土化生产、本土化审批的流程已完全打通。士卓曼的本土化战略不仅体现在生产环节，更构建了“研发-生产-服务”的完整本土化体系，上海生产基地的投产不仅能够大幅降低物流成本和关税成本，还能缩短产品交付周期，更好地响应中国市场的需求变化；产学研中心的运营则有助于其整合国内的科研资源和临床资源，推出更符合中国患者口腔特征和临床需求的产品。

自进入中国市场以来，登腾已积累了一定的本土化基础。公司在北京、上海、广州都设立了法人公司。登腾此前也积极通过学术交流赋能中国市场，每年在全国各地举办种植高峰论坛，邀请国内外知名专家分享最新技术和临床经验。

然而，与一些早已深耕中国市场的国际同行相比，登腾的本土化步伐似乎慢了半拍。士卓曼等竞争对手早已筹备在华工厂和设立产学研中心，即使在华业绩出现短期下滑时，波动幅度无论是同比还是环比都没有太大，随着时间的推移，本土化战略的优势也将不断展现，用于弥补下行期产生的业绩空缺，直至溢满。相比之下，登腾在业绩真正出现重大转折时才开始强调强化本土化战略，显得相对滞后。

03｜上游市场正式迎来冲击

截至目前，大部分的上游牙科厂商都公布了自己最新季度的业绩报告，大部分的牙科厂商业绩都在这个季度受到了一定程度的冲击。

士卓曼集团第三季度亚太地区营收为1.44亿瑞士法郎，有机增长率仅为3.2%。中国市场增长放缓尤为明显，主要受患者谨慎情绪及经销商在带量采购2.0政策预期前削减库存的影响；登士柏（Dentsply Sirona）在25年三季度净销售额9.04亿美元（约合人民币63.39亿元），同比下降5.0%，仍处于较大的亏损状态，公司主营业务中牙科业务部分陷入全面下滑状态，仅隶属于公司泌尿健康部门的子公司处于增长状态，但整体规模仍然难以弥补牙科业务下滑带来的营收空缺，美国本土地区更是成为了登士柏旗下业务覆盖范围内唯一亏损地区；隐适美母公司爱齐科技在25年三季度营收9.96亿美元（约合人民币70.68亿元），相比去年同期的9.78亿美元，仅增长1.8%，环比下降1.7%。

尽管多数企业都显现出一定的经营疲态，但基本仍与自身的经营曲线保持一致，像登腾一样出现大幅波动的厂商并不在多数。如果说整体表现来说牙科需求全球性下滑显得有些危言耸听，那登腾这次的业绩表现就是直接将“牙科经济危机”赤裸裸地展现在了行业面前，标志着牙科上游市场正式迎来全面挑战。

对比来看，登腾的业绩下滑幅度远超同行业头部企业，核心问题在于其对中国市场变化的应对滞后。中国作为全球最大的口腔经济市场之一，近年来政策环境和消费需求的变化速度加快，集采政策的落地、国产替代的推进以及消费者对产品性价比要求的提升，都对境外厂商提出了更高的本土化要求。士卓曼早在数年前就开始布局在华生产基地和产学研体系，通过提前卡位抢占了本土化竞争的先机，而登腾直到业绩出现重大转折时才明确提出本土化战略，这种“后知后觉”使其在市场竞争中陷入被动。

从行业发展规律来看，牙科上游器械市场的竞争已从单纯的产品竞争转向“本土化能力+技术创新+服务体系”的综合竞争，企业对市场趋势的判断和战略布局的节奏直接决定了其市场地位。士卓曼的提前布局使其能够更好地适应中国市场的价格体系重构和需求变化，而登腾的战略滞后则导致其在需求萎缩和竞争加剧的双重压力下难以有效应对，在市场环境瞬息万变的情况下，如果不能及时根据环境变化做出调整，便难以跟上市场的步伐，只能原地踏步，而在需要逆流而上的牙科市场中，原地踏步，就代表着退步。

当然，行业的整体形势不能以部分企业或领域的表现为评判标准，即使是在整体经济下行的时期，也会有人找到属于自己的风口，赚到大部分人赚不到的钱。但需求下降，业绩下滑对于牙科上游厂商来说也已经是客观存在的事实情况，即使没有或者还未发生在自己身上，也需要未雨绸缪，提前做好布局准备。

未来，登腾的本土化战略能否顺利落地、落地后能否有效扭转业绩下滑态势，将成为行业关注的焦点。而对于整个牙科上游市场来说，市场竞争的加剧将推动行业洗牌，具备技术优势、本土化能力和高效服务体系的企业将脱颖而出，行业整体也将朝着更规范、更贴近市场需求的方向发展。

而在上游厂商当前的经营形势下，下游的医疗服务商将交出怎样的业绩答卷，三六九医彩网也将持续关注报道。