01｜再加码近一亿 入股口腔原材料公司

5月29日，海利生物发布了《关于控股子公司收购湖南泽尔顿新材料有限公司股权的公告》。公告显示，公司控股子公司陕西瑞盛生物科技有限公司拟以自有资金或自筹资金出资人民币9360万元，收购湖南泽尔顿新材料有限公司60%的股权。

图源：上海海利生物技术股份有限公司

公告显示，泽尔顿公司成立于2020年8月21日，注册资本为417万元，主要业务是口腔技工材料的研发、生产和出口销售。公司的主打产品是全瓷义齿用氧化锆瓷块，产品系列涵盖不同透度等级的氧化锆瓷块以及预着色氧化锆瓷块。

从经营数据来看，泽尔顿公司最近几年的发展速度较快。2024年度，公司实现营业收入6269.30万元，归属于母公司的净利润为1189.85万元。2025年度，营业收入增长到7289.51万元，归属于母公司的净利润为1596.68万元。公告内容称，泽尔顿公司较早布局海外市场。2021年11月拿到了美国FDA的认证，2025年通过了欧盟CE MDR认证，同时还拥有在埃及、沙特、越南的销售资质。公告显示，目前泽尔顿公司实际在海外的销售占比已经超过了80%。

泽尔顿公司旗下工厂 图源：掌上长沙

但公告中也提到了一些风险：国内市场整体竞争比较激烈，价格内卷现象较为严重，产品价格整体呈现下降趋势。在国内市场面临价格压力的情况下，泽尔顿公司选择依靠海外市场来维持增长。公司方面表示，凭借高性价比的产品，外贸订单保持了相对稳定，整体业务发展和盈利能力具有一定的可持续性。

同时在本次交易中，泽尔顿公司的业绩承诺是2026年、2027年和2028年累计实现的经审计的净利润不低于3900万元，三年分别不低于1200万元、1300万元和1400万元。交易对手方还将剩余40%的股权质押给瑞盛生物，作为业绩承诺补偿义务的担保。按照海利生物方面的测算，如果2026年6月完成合并报表，可增加净利润约420万元。

02｜始两年超10亿 投资口腔停不下来了

海利生物成立于1981年，前身是上海松江生物药品厂。2015年5月，公司在上交所主板上市。2018年全资收购了上海捷门生物技术有限公司，后者主要从事人用体外诊断试剂的研发和生产，公司由此形成了“动保”和“人保”并行的业务格局。

近几年动保行业的竞争环境持续加剧，公司业务面临持续发展压力。海利生物在2023年开始更多关注“人保”领域的投资机会，希望通过多元化发展战略来实现业务转型。2024年海利生物实施了一次重大资产重组，以9.35亿元的价格收购了陕西瑞盛生物科技有限公司55%的股权，切入了口腔修复与再生材料市场，同时将长期亏损的控股子公司杨凌金海生物技术有限公司的股权转让给了控股股东，从而完全剥离了动保业务。通过这一系列操作，公司的主营业务结构完成了转变，主营业务实现了从“动保”和“人保”并行到专注“人保”的转型升级。

图源：瑞盛生物

但在转型之后，海利生物面临的情况并不顺利。2025年，公司全年实现营业收入1.88亿元，同比下降30.69%；归属于上市公司股东的净利润为-3.11亿元，上年同期还是盈利状态；扣除非经常性损益后的净利润更是达到了-6.16亿元。且由于2025年度利润总额、归母净利润和扣非净利润均为负值，且营收低于3亿元，根据上海证券交易所的相关规定，自2026年5月6日起，海利生物被实施退市风险警示，股票简称由“海利生物”变更为“*ST海利”。

尽管面临退市风险警示，公司也并没有放缓在口腔领域的投资节奏。今年4月，瑞盛生物通过自有资金并购了浙江卓仕优医疗器械有限公司（国产植体厂家）和七家连锁口腔门诊（包括扬州金铂利口腔医院有限公司、扬州金铂利口腔门诊有限公司、仪征市金铂利市口口腔门诊有限公司、常州武进金铂利口腔门诊部有限公司、常州天宁龙洋金铂利口腔门诊部有限公司、溧阳金铂利口腔门诊部有限公司、溧阳溧城金铂利口腔门诊部有限公司）。海利生物的业务范围已经从转型开始的口腔骨粉、骨膜业务扩展到了集口腔组织再生材料、种植体及相关配件的研发、生产、销售及口腔医疗服务为一体的口腔全产业链。

前不久的5月20日，合资设立、负责管理收购口腔门诊的江苏海利口腔医疗管理有限公司也已完成了工商注册登记，瑞盛生物持股51%。5月28日又宣布了收购泽尔顿公司的计划。海利生物目前已经形成了以口腔修复及医疗服务业务为主、体外诊断试剂业务为辅的主营业务格局，可以说已经是一家彻头彻尾的口腔领域企业。从最开始的9.35亿元入股瑞盛生物，到分别以6120万元、9360万元收购口腔门诊以及全瓷冠原材料公司，加上先前入股的国产植体厂家（市场推测收购价约500万元），海利生物两年时间在口腔行业的投资已超10亿元。

03｜行行出状元

国内口腔行业近几年处于深度调整阶段，行业整体发展稳定性不足。种植牙集采政策落地后，行业原有价格体系被重构。中小口腔机构的生存压力持续加大，行业市场竞争格局持续变动，市场多数主体的经营承压。从行业整体环境来看，海利生物在行业调整期全力转型口腔赛道的决策，不符合多数企业保守经营的常规思路，市场层面也出现对公司转型决策的争议声音。

但行业整体走势不能直接定义单个企业的发展潜力。企业可以通过差异化布局、全产业链搭建、精准细分赛道卡位，突破行业整体发展局限，实现独立稳定发展。海利生物的转型战略没有局限于单一的口腔诊疗或口腔材料业务，而是同步布局上游高端原材料、中游修复材料生产、下游终端口腔诊疗服务的全产业链布局模式，或许在一定程度上能够实现业务协同发展，降低单一赛道的经营风险。泽尔顿的海外市场布局成熟，也能够一定程度上帮助公司避开国内低端市场的价格竞争。

同时，海利生物所有口腔并购项目均设置明确的业绩承诺与股权质押担保条款，有效降低并购投资风险，保障公司经营收益。但同样值得注意的是，这次收购同样存在溢价程度较高的情况。以收益法评估的1.57亿元来算，增值率达到了352.53%。公告中*ST海利表示，本次收购的合并成本大于可辨认净资产公允价值的差额将确认为商誉，本次收购存在因未来整合不顺利、宏观经济、行业变化等原因导致商誉产生减值的风险。

图源：上海海利生物技术股份有限公司

海利生物能否通过这一系列投资走出口腔行业的困局，目前还难以判断。公司在公告中的措辞比较谨慎，多次提到了运营管理风险、整合不确定性和业绩不达预期的可能性。对于一家被实施退市风险警示的上市公司来说，2026年的经营表现将直接关系到能否保住上市地位。泽尔顿公司2026年的业绩承诺为1200万元，而公司测算此次交易在合并后可增加净利润约420万元。这笔利润的增加能否帮助公司摆脱退市风险警示，还要靠下一季度的财务数据来验证。

走上了一条没有尽头的路，便只能不断前进，无法回头。