口腔医疗行业标杆,产能扩张,通策医疗打造三位一体医疗集团!

来源:贝壳投研 作者: 浏览:39 时间:2021/9/15 14:49:19

通策医疗是国内口腔医疗服务企业的标杆,致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合,集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。截至2020年报,公司拥有已营业口腔医疗机构50家。


据信达证券研报分析,通策医疗是国内口腔医疗服务企业龙头企业之一,致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合,集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

公司2021年上半年实现收入13.18亿元,同比+74.81%,归母净利润3.51亿元,同比+141.16%,扣非后归母净利润3.42亿元,同比+148.64%。Q2实现收入6.86亿元,同比+23.14%,归母净利润1.86亿元,同比+13.27%,扣非后归母净利润1.8亿元,同比+12.59%。Q2利润增速略低于收入增速,主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。


公司费用率持续优化,毛利率和净利率水平稳步提升。2021年上半年公司毛利率为46.75%,同比+6.44个pp,净利率为30.11%,同比+8.43个pp,期间费用率为12.84%,同比-3.22个pp。其中销售费用率为0.86%,同比+0.02个pp,销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率为9.08%,优化明显,同比-3.66个pp,财务费用率为1.09%,同比-0.03个pp。研发费用率为1.81%,同比+0.45个pp。Q2公司毛利率46.05%,同比下滑4.3个pp,主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放,公司利润水平有望进一步提升。


公司打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式,经营采用“区域总院+分院”模式,公司在浙江省内已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院,三家总院收入和净利润持续增长。绍兴区域医院集团也已经成立,由此扩张分院,形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

服务产能加速扩张,牙椅数量和门诊量持续增长。2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次(+63%)。


四大业务恢复良好,儿科疫情下保持高增速。2021年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元(+71%),其中种植/正畸/儿科/大综合业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43亿元,分别同比增长76%/76%/68%/69%。


蒲公英项目继续推进:2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。

体外医院建设稳步进行:公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中,武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业;重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于2020年10月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。

医疗服务业务:根据以往收入变化趋势,考虑到2020年疫情影响基数较低,2021年业绩告诉增长,随着疫情逐步控制,假设2021-2023年收入增速为41%/25%/20%,毛利率稳定在47%。

产品销售业务:假设2021-2023年产品销售收入增速分别为87%、20%、15%,毛利率维持在19%。

分部抵消:参考披露的历史财务数据,我们预计2021-2023年分部抵消均为1.43亿元,毛利率为10%。

综上,预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元,增速为41.9%/28.7%/27.1%,毛利率分别为46.7%/46.9%/47.0%。随着公司收入的增加,销售费用率有望逐渐降低,公司经营管理依赖医护人员,随着规模扩大,需要跟进增加配套人员,我们预计管理费用率和研发费用率保持相对稳定,2021-2023年净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元,增速为51.9%/32.2%/29.4%。(信达证券)


总结:公司经营采用“区域总院+分院”模式,在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院,三家总院收入和净利润持续增长,服务产能加速扩张。