通策&瑞尔对比分析:两种不同的口腔连锁生意经

来源:三六九医彩网 口腔行业数字化DSO生态平台 作者:luocan 浏览:1228 时间:2022/7/5 9:53:50

6月初,赶在瑞尔集团发布2021财年度业绩报告前,国金证券预计瑞尔集团2022-2024年经调整净利润分别为0.56/1.70/2.05亿元人民币,对应上市公司12个月内目标市值82.82亿港元,对应目标价为14.23港元/股。并首次覆盖给予“买入”评级。

而6月末瑞尔集团正式发布的2021年财报,也没有辜负这家著名券商的期待:截至2022年3月31日止年度,瑞尔集团营收达16.24亿元人民币,同比增长7.16%;年度经调整净利润为6580万元,同比增长18.0%。

瑞尔在财报中表示,公司现有及新增口腔机构的接诊人次一直在稳定增加,机构的营收和毛利水平均得到持续改善,现金状况也因3月在港股上市而得到进一步加强。简而言之,公司业务发展势头稳中向好。但值得注意的是,瑞尔集团2022财年全年归母净亏损7.01亿元,同比扩大16.95%,仍显示了这家定位高端口腔连锁的痛点。

如果拿港股的瑞尔和在A股的通策医疗对比,这两家医疗服务企业展现出的口腔连锁“生意经”截然不同,恍惚间让人不由得心生疑惑:这俩真的是同行?


扩张模式的区别

作为中国资本市场上为数不多的两家口腔连锁,通策医疗和瑞尔集团的扩张模式完全不同。通策以大本营浙江市场为主,以“总院+分院”方式构成区域医院集群,以大带小向外围辐射扩散,但这种模式在浙江省外效果一般,复制乏力。

而瑞尔集团的扩张模式就是以收购和自建口腔机构为主,在一二线城市持续扩张门店,这种扩张模式也是瑞尔盈利水平远低于同行的重要原因,毕竟新店从建设到盈利,都需要时间和资金支持。

2021年,通策医疗董事长吕建明在其官方微博上表示,浙江相当于欧洲一个大国,完全能支撑通策医疗医疗5—10年。显然,通策在可预见的未来,都将以深耕浙江市场为主,同时以国科大存济口腔品牌为依托在省外寻求扩张和品牌建设机会。而2017年曾提出“千店计划”的瑞尔,扩张重心自然还是在全国更多城市新开门店。


发展潜力和财务数字

扩张模式的不同的背后,也是两家口腔连锁医生队伍建设模式的不同。瑞尔2019、2020、2021财年收入成本中人力成本占比分别在43%、46%、39%。瑞尔集团曾在招股书中表示,公司已经并预计将继续为牙医提供更有竞争力的报酬,至少从财务数字来看,此言非虚。

而通策医疗的人力成本就相对较低,据通策医疗2021年年报,其人力成本约为8.35亿人民币,医生总人数为1634人,即便不考虑护士、医技和其他人员,其医生平均年薪也仅有51万,和各大财经媒体笔下“瑞尔牙医年薪百万”相去甚远。

此外,从销售费用率来看,瑞尔销售费用率在6%水平,而通策医疗销售费用率仅为1%。扩张模式、人力成本、营销模式,瑞尔和通策都是两条不同的道路。由此也就不难理解,为何通策毛利长期超4成,净利率超2成,而瑞尔仅近两年毛利才超过20%。

至于内在的牙椅单产、营收地区结构差异,外在的市值和股价差异,那就只是更浅显的区别了。但从长期价值来看,瑞尔和通策的发展潜力,不会像财务数字那般存在天壤之别。