2月1日，证监会发布了《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》，全面注册制提上日程，A股的里程碑式改革正式启动。

证监会在通报中强调，改革的重点将在上交所与深交所主板。相比核准制，注册制下的新股发行会更加市场化，待全面注册制落地后，主板发行上市条件会更为包容，新股数量有望愈发充裕。

1.A股主板，民营口腔难以跨越的门槛

国内口腔医疗服务行业的上市公司数量并不算多，在A股则更少。作为“金眼银牙”之一的高利润赛道，民营口腔的冲板之路，这些年走得并不轻松。

瑞尔集团与美皓集团虽都是主板上市，但都择栖在港股市场；华美牙科、蓝天口腔、可恩口腔、恒伦医疗等知名连锁，则纷纷入场门槛较宽松的新三板及创业板。

目前，存于A股市场的只有通策医疗与皓宸医疗（融钰集团），而若追根溯源来看，通策医疗的企业主体发迹于房地产业务，皓宸医疗则是在彼时已上市的前身融钰集团收购了德伦口腔后，才正式转头切入口腔医疗赛道。

换句话说，这两家企业都不是纯粹意义上的将口腔医疗业务从零开始做到独立上市，这也是为何业界普遍“盖章”瑞尔集团才是主板IPO的“中国口腔连锁第一股”。

事实上不仅是牙科赛道，医疗市场一直都有句经验之谈：“医疗服务A股IPO，难度宛如登天愁。”

一直以来，审批制下的A股市场对上市企业盈利真实性，包括法务、税务等合法合规的审查要求都很高。无数冲板失败的企业都亲身验证了A股的门槛之严苛，没有相当的盈利实力，民营医院的IPO之路就注定步履艰难。

而被最为广泛认可的桎梏民营医疗企业上市的因素之一，就是医保定点政策。

随着集采工作的不断深化，医疗上游企业逐渐失去了议价权，民营医疗也愈发难以利用成本控制和渠道关系的优势稳定盈利，医保覆盖成为了决定民营医院发展前途的重要指标，是其避免自己被完全排斥于主流医疗消费市场之外的认证保障。

然而定点虽好，却忌依赖。民营医院没有公立医疗的资金扶持待遇，对于医保政策变化的抗压能力更弱。能够稳健发展持续盈利的背后，是民营医院既要通过层层考验成为医保定点，也要把握尺度避免成为医保依赖型医院。

事实上，在民营医疗服务市场，与综合医院的多舛命运相比，自费项目较多且利润更高的口腔等专科机构已算“命好”，毕竟资本市场的青睐与支持始终在线。但对于要求更高、环节更繁琐的A股来说，民营口腔依然难跨越主板市场的高高门槛。

曾有投资人建议表示，如果达到千万利润的企业有进军主板的计划，不妨选择在IPO时间较短的港股递表上市，或许可以相对轻松一些。

2.注册制下的竞争，或许更加无情

那么，如果全面注册制改革后，口腔医疗服务企业的A股IPO数量是否会有明显的增加？

全面实行注册制后，审核注册效率确实会有所提高。一方面在于实质性的首发和再融资门槛被降低，制度更加包容，曾经因条件不符而冲板失败的企业都将有机会登陆A股；另一方面是上市指标更加多元化，对于不同发展阶段的企业适用会更广泛，只要符合注册要求，企业就能募集到自身所需的资金。

而与此同时，为适应扩容，注册制在放开准入的同时也强调退出，市场宽进宽出的力度与节奏都会加快，以竞争机制来提升市场活力，强化市场的筛选效应。

换句话说，注册制看似门槛更加宽松，却是以适者生存法则对上市企业进行洗牌，最终使得A股的整体公司质量在机制更趋完善的优胜劣汰中得到全面提升。

全面实施注册制的另一大亮点，就是主板的市场化询价制度。由发行主体的价值决定发行价格的高低，越优质的公司价格越高，越能募集到更多资金，而便宜的企业会越来越失价，直至淘汰退市。

未来，随着A股的金融市场化进一步深入，供求关系的规律影响会更明显，越是市场所稀缺的就越有价值。国内的口腔医疗服务机构有很多家，其中不乏有资格申请注册上市的企业，但要想做到在A股市场持续提供价值，或许还需要一定时间的积淀。

目前，中国的口腔医疗服务行业还处于初级发展阶段，虽然在资本的扶持下有加速扩张的资源基础，却缺乏成熟可行的商业模式和持续开拓市场的内驱力。2022年就有报道数据指出，目前国内口腔市场上约有80%的民营连锁口腔机构都处于亏损状态，且规模越大亏损越高。

这一数据虽然有着相当比例的疫情影响因素，但也反映出了很多机构对于运营规划的不足以及投资预期的偏离。口腔医疗服务的本质是可持续盈利的非周期性行业，暴利收割的打法不可取，最终还是需要用时间换空间，用沉淀换持续。

发展空间与可持续性，都将是未来A股市场对于上市企业重要的审视参考。

正如证监会所强调的：实行注册制并不意味着放低质量门槛，反之IPO审核将会更严格。渠道打开后，下一阶段资本市场改革的主要任务之一，就是提升上市公司质量。

 结 语： 

在春节期间线下出行和消费逐步恢复下，包括牙科在内的前期受限于疫情影响的医疗服务消费均有望持续复苏。民营口腔的寒冬期已接近尾声，下一轮市场发展机遇已在路上。

过去三年里，民营口腔在重重限制下依然生命力旺盛，不断摸索发展的道路，或许在这一韬光养晦的过程中，一批优质企业已经慢慢成长了起来。